招商银行：增长符合预测 估值优势显现
楼主：酷星星 2008-07-11 11:35
招商银行2008年上半年净利润的高增长，与我们预测一致，季度环比增速有所下降。我们判断2008年上半年业绩增长114%左右，EPS达到0.89元。根据我们的模型，高增长贡献的归因分析是：规模增长28%、息差扩大33%、中间业务收入1.7%、费用收入比下降10%、拨备支出负增长17%，有效税率下降28%。不过，招行2季度净利润的季度环比增速为7%左右，较1季度的20%的环比增长，已经明显下降。
招商银行上半年利差明显上升，但在2季度较1季度基本持平。由于1月1日贷款的再定价，根据我们的测算，08年上半年利差同比扩大60个基点左右。利差扩大主要发生在1季度，2008年1季度净息差（NIM）大幅上升到3.5%左右，较2007年全年水平上升了50个基点左右，但在2季度利差扩大趋势基本停止。在不考虑加息因素的前提下，我们认为下半年招行的利差水平，将要低于上半年的水平。
预测上半年不良资产率仍将有所下降，未来虽有上升的压力，但招行资产质量的抗经济周期能力是上市银行中高的。招商银行的零售业务比重是上市银行中最高的，并且在2007年经济高涨期间，其零售贷款发放标准没有明显的下降；此外，招行的公司贷款发放也是较为谨慎的，客户集中于大中型企业。此业务特点决定了招行资产质量在这轮经济下行周期里下降幅度应该是最小的。此外，招行190%以上的拨备覆盖率也为资产质量的小幅下降提供了很好的缓冲。
招商银行2008年上半年的ROE和ROA进一步上升到非常高的水平，未来有一定压力。2008年上半年招行的ROE和ROA分别达到36%和1.9%，在实体经济景气度下降时，未来招行ROE和ROA会有一定程度的下降。
招行2008净利润有望实现70%的增长，之后增速将回落到20%左右的水平。我们假设未来利差水平将较08年所收缩，而由于高拨备覆盖率的缓冲，信贷成本上升较慢。我们基本上维持盈利预测不变，不过从季度环比增速来看，银行业高增长已经结束。
经历大幅下跌后，招商银行目前的估值已经很有吸引力。目前其2008年动态P/E仅有12倍左右，虽然3.6倍的P/B相对较高，但招行长期的ROE将在25%以上，增速也将长期处于业内前列，加上高拨备覆盖率和谨慎的贷款政策，我们认为目前的估值已经很有吸引力，给予“买入”评级，目标价35元。
招商银行上半年利差明显上升，但在2季度较1季度基本持平。由于1月1日贷款的再定价，根据我们的测算，08年上半年利差同比扩大60个基点左右。利差扩大主要发生在1季度，2008年1季度净息差（NIM）大幅上升到3.5%左右，较2007年全年水平上升了50个基点左右，但在2季度利差扩大趋势基本停止。在不考虑加息因素的前提下，我们认为下半年招行的利差水平，将要低于上半年的水平。
预测上半年不良资产率仍将有所下降，未来虽有上升的压力，但招行资产质量的抗经济周期能力是上市银行中高的。招商银行的零售业务比重是上市银行中最高的，并且在2007年经济高涨期间，其零售贷款发放标准没有明显的下降；此外，招行的公司贷款发放也是较为谨慎的，客户集中于大中型企业。此业务特点决定了招行资产质量在这轮经济下行周期里下降幅度应该是最小的。此外，招行190%以上的拨备覆盖率也为资产质量的小幅下降提供了很好的缓冲。
招商银行2008年上半年的ROE和ROA进一步上升到非常高的水平，未来有一定压力。2008年上半年招行的ROE和ROA分别达到36%和1.9%，在实体经济景气度下降时，未来招行ROE和ROA会有一定程度的下降。
招行2008净利润有望实现70%的增长，之后增速将回落到20%左右的水平。我们假设未来利差水平将较08年所收缩，而由于高拨备覆盖率的缓冲，信贷成本上升较慢。我们基本上维持盈利预测不变，不过从季度环比增速来看，银行业高增长已经结束。
经历大幅下跌后，招商银行目前的估值已经很有吸引力。目前其2008年动态P/E仅有12倍左右，虽然3.6倍的P/B相对较高，但招行长期的ROE将在25%以上，增速也将长期处于业内前列，加上高拨备覆盖率和谨慎的贷款政策，我们认为目前的估值已经很有吸引力，给予“买入”评级，目标价35元。
回复交流
参与评论
本站所有文章、数据仅供参考，使用前务请仔细阅读法律声明，风险自负
《中华人民共和国增值电信业务经营许可证》编号：闽 B2-20050010号
《电子公告服务许可证》编号：闽通信互联网 [2008]1 号
证券资讯提供:福建天信投资咨询顾问有限公司 [证书：ZX0151]
《中华人民共和国增值电信业务经营许可证》编号：闽 B2-20050010号
《电子公告服务许可证》编号：闽通信互联网 [2008]1 号
证券资讯提供:福建天信投资咨询顾问有限公司 [证书：ZX0151]
Copyright @ 2003-2008 中金在线. All Right Reserved
