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宋风
证券行业：中报业绩下降 前景展望及投资策略
楼主：宋风 2008-07-18 21:44
上市券商中期业绩同比下降已成定局..未来券商三季度的同比业绩也将存在一定压力..信托是否重回老路尚需观察报告摘要：
2008年6月，两市股票交易额自去年3月份以来首次低于2万亿，为1.69万亿元，同比大幅下降68.82%，环比下降23.86%，仅为去年月度平均交易额的0.44倍。
交易额的下降由换手率和流通市值的双重下降导致。细项数据看，股票、权证、基金交易额同比均出现大幅度下降。合计日均交易额为1200亿元，同比大幅下降66％。
从前6月总体情况看，合计交易额21万亿，与去年同期的27.8万亿比下降24个百分点；日均交易额1735亿，与去年同期2373亿比有27个百分点的下降，与去年全年的日均交易水平比也有较大的下降。具体看，除国金证券外，上市券商经纪交易量同比均为负增长，其中下降较多的为合并的光大证券、宏源证券和东北证券，超过市场下降水平，中信和海通的下降幅度较小，低于市场下降水平。
鉴于市场情况出现一些新的变化，根据掌握的数据对3月份月报曾给出的年度经纪交易预测进行微调。总体来看，未来在正常的情况下，券商的经纪业务佣金收入或维持在去年65％－69％的水平。
08年上半年IPO累计金额为910亿元，同比下降26%，增发累计金额1311亿元，同比增长58%。两者的反差反映了市场弱势的状态，因为增发中定向增发居多，对市场的资金压力较小，而IPO直接构成了资金压力。从去年全年看，承销业务的重心集中在下半年，因此今年下半年看，券商行业的承销业绩压力仍然很大。
中信证券和长江证券所持基金由于下降不多，管理费收入同比增长还会比较多，光大证券所持基金则由于去年同期基数较低也将保持较明显的同比增长。但是从趋势及去年下半年较高的基数看，今年下半年的同比业绩将存在一定压力。
基于以上分析，除资产管理业务及部分券商的承销业务外，上市券商中期各主要业务线收入同比均会出现一定程度的下降，上市券商中期业绩下降已成定局。根据我们的情景分析，部分券商如果自营亏损，中期业绩同比下降可能会达到80％以上。进一步考虑到去年三季度大部分券商的经纪、自营业务收入基数仍然较高，未来券商三季度的同比业绩也将存在一定压力。我们认为券商股目前处于弱势并且尚需一段时间的蛰伏，可谓潜龙勿用。
5月份集合信托发行数量40个，发行规模36.48亿元，规模同比环比继续下降，分别下降了61％和36％。如我们上个月报所指出，在信托处于游击困局的情况下，产品转换期是比较痛苦的，估计行业的艰难时期还要持续一段时间。
从时间序列看，5月份投资方式比例结构变动方向有所改变。股权投资计划占比有所下降，贷款占比有较大上升，证券投资有一定反弹。但考虑到股权投资比例仍占第一位，结合我们上个月报对信托回归实业投资的分析，我们暂时将房地产贷款的增加视为政策性预期的冲击，将证券投资比例的反弹视为信托机构的策略性行为，是否形成趋势重回老路等后续月份的数据公布后再给予判断。
2008年6月，两市股票交易额自去年3月份以来首次低于2万亿，为1.69万亿元，同比大幅下降68.82%，环比下降23.86%，仅为去年月度平均交易额的0.44倍。
交易额的下降由换手率和流通市值的双重下降导致。细项数据看，股票、权证、基金交易额同比均出现大幅度下降。合计日均交易额为1200亿元，同比大幅下降66％。
从前6月总体情况看，合计交易额21万亿，与去年同期的27.8万亿比下降24个百分点；日均交易额1735亿，与去年同期2373亿比有27个百分点的下降，与去年全年的日均交易水平比也有较大的下降。具体看，除国金证券外，上市券商经纪交易量同比均为负增长，其中下降较多的为合并的光大证券、宏源证券和东北证券，超过市场下降水平，中信和海通的下降幅度较小，低于市场下降水平。
鉴于市场情况出现一些新的变化，根据掌握的数据对3月份月报曾给出的年度经纪交易预测进行微调。总体来看，未来在正常的情况下，券商的经纪业务佣金收入或维持在去年65％－69％的水平。
08年上半年IPO累计金额为910亿元，同比下降26%，增发累计金额1311亿元，同比增长58%。两者的反差反映了市场弱势的状态，因为增发中定向增发居多，对市场的资金压力较小，而IPO直接构成了资金压力。从去年全年看，承销业务的重心集中在下半年，因此今年下半年看，券商行业的承销业绩压力仍然很大。
中信证券和长江证券所持基金由于下降不多，管理费收入同比增长还会比较多，光大证券所持基金则由于去年同期基数较低也将保持较明显的同比增长。但是从趋势及去年下半年较高的基数看，今年下半年的同比业绩将存在一定压力。
基于以上分析，除资产管理业务及部分券商的承销业务外，上市券商中期各主要业务线收入同比均会出现一定程度的下降，上市券商中期业绩下降已成定局。根据我们的情景分析，部分券商如果自营亏损，中期业绩同比下降可能会达到80％以上。进一步考虑到去年三季度大部分券商的经纪、自营业务收入基数仍然较高，未来券商三季度的同比业绩也将存在一定压力。我们认为券商股目前处于弱势并且尚需一段时间的蛰伏，可谓潜龙勿用。
5月份集合信托发行数量40个，发行规模36.48亿元，规模同比环比继续下降，分别下降了61％和36％。如我们上个月报所指出，在信托处于游击困局的情况下，产品转换期是比较痛苦的，估计行业的艰难时期还要持续一段时间。
从时间序列看，5月份投资方式比例结构变动方向有所改变。股权投资计划占比有所下降，贷款占比有较大上升，证券投资有一定反弹。但考虑到股权投资比例仍占第一位，结合我们上个月报对信托回归实业投资的分析，我们暂时将房地产贷款的增加视为政策性预期的冲击，将证券投资比例的反弹视为信托机构的策略性行为，是否形成趋势重回老路等后续月份的数据公布后再给予判断。
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