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偷天换日
股市什么时候上涨? 金融资本与产业资本的“囚徒困境”
楼主：偷天换日 2008-07-23 10:20
金融资本和产业资本的博弈是目前市场上的时髦话题。从二级市场的反应来看，相当长一段时间来，两大资本似乎陷入了“你死我活”的斗争中。但金融资本与产业资本的博弈正陷入“囚徒困境”，这场斗争也许没有赢家。
从前段时间的盘面可以观察到，产业资本在抛售时，似乎并不管股票质地的好坏，一批市场公认的绩优股遭抛弃。数据显示，招商银行6月4日的法人持股38.9%，7月4日的法人持股38.1%，套现13亿元；中国平安，同期法人持股减少0.7个百分点，套现14亿元；兴业银行同期法人套现7亿元；中国石油破位20元后，法人账户减仓3.7个百分点，套现25亿元；中信证券除权后，两个半月法人股套现60亿元；民生银行除权后，三个月法人股套现50亿元。这些投资行为直接导致了股价的大跌。金融资本对此作出的自然反应也是“砸”，重仓平安的基金经理们直言扛不住了。
如此困局的出现，可以从对流动性测算和对二级市场筹码供应的估计中，得到部分答案。首先，从贷款与经济总量的比值来看，1985年这一数据为0.653，若以此作为计算依据，2007年贷款总额仅需16.77万亿，但2007年贷款余额为27.77万亿。这意味着额外的“钱”增加了11万亿，若有80%的额外资金在股市，也就是8.8万亿，这与2007年牛市中流通市值的峰值非常接近。6124点时的流通市值也为8.8万亿元。这也说明，贷款创造GDP的能力在近20年中变化并不大。
按照2008年经济预测，GDP若增长10%，如果仍维持贷款经济总量比0.66的水平，那么所需贷款仅为17.9万亿。而据预测，今年贷款增速为13%，那就意味着今年贷款总额将达到31.3万亿。贷款规模超过实际所需规模13.4万亿，这就是剩余的流动性。据粗略统计，2008年大小非解禁市值为1.7万亿。按高峰时的流通市值算，A股2008年的流通市值将达11.5万亿，这远高于13.4万亿的80%。股市下跌也就有了充足的理由。
另一方面，从筹码的供给来看，据机构统计，2009年大小非解禁市值高达5万多亿，这将远远超出剩余流动性所能承受的范围。更为致命的是，未来还有逾10万亿的流通盘涌现。当然，这些大小非不可能全部抛售，但以上统计也仅仅是大小非的解禁市值，并未包括预期中的IPO，如果加上IPO和大型红筹股回归，筹码压力更加不可小视。
若流动性增长跟不上流通盘涌现的速度，资本市场必定走低。当意识到这一点时，对这两大资本来说，“抛售”就是他们的占优策略。目前的种种迹象表明，通胀仍在继续，信贷也未发出放松的信号。而即使信贷发出松动信号，也难以在未来两三年中，赶上流动筹码供应的步伐。
事实上，低位抛售无论是对产业资本还是对金融资本来说，都没有任何好处。但是从博弈的角度出发，他们还是会选择抛售。因为，产业资本存在确信的抛售冲动，一是因为后续的产业资本筹码会越来越多，抛售难度越来越大；二是产业资本在通胀背景下面临着资金压力；三是产业资本也面临着宏观调控下的产业转型问题。而众多蓝筹被抛弃使得金融资本也更加确信产业资本“做空”的策略，加上流动性相对量的萎缩和盘面赚钱效应的缺乏，选择做空也就成了金融资本的首选策略。这就是一个经典的“囚徒困境”。
要破解这个困局，关键要看“钱”的问题。只有信贷增速超过筹码供应速度，股市的难题才会迎刃而解。
从前段时间的盘面可以观察到，产业资本在抛售时，似乎并不管股票质地的好坏，一批市场公认的绩优股遭抛弃。数据显示，招商银行6月4日的法人持股38.9%，7月4日的法人持股38.1%，套现13亿元；中国平安，同期法人持股减少0.7个百分点，套现14亿元；兴业银行同期法人套现7亿元；中国石油破位20元后，法人账户减仓3.7个百分点，套现25亿元；中信证券除权后，两个半月法人股套现60亿元；民生银行除权后，三个月法人股套现50亿元。这些投资行为直接导致了股价的大跌。金融资本对此作出的自然反应也是“砸”，重仓平安的基金经理们直言扛不住了。
如此困局的出现，可以从对流动性测算和对二级市场筹码供应的估计中，得到部分答案。首先，从贷款与经济总量的比值来看，1985年这一数据为0.653，若以此作为计算依据，2007年贷款总额仅需16.77万亿，但2007年贷款余额为27.77万亿。这意味着额外的“钱”增加了11万亿，若有80%的额外资金在股市，也就是8.8万亿，这与2007年牛市中流通市值的峰值非常接近。6124点时的流通市值也为8.8万亿元。这也说明，贷款创造GDP的能力在近20年中变化并不大。
按照2008年经济预测，GDP若增长10%，如果仍维持贷款经济总量比0.66的水平，那么所需贷款仅为17.9万亿。而据预测，今年贷款增速为13%，那就意味着今年贷款总额将达到31.3万亿。贷款规模超过实际所需规模13.4万亿，这就是剩余的流动性。据粗略统计，2008年大小非解禁市值为1.7万亿。按高峰时的流通市值算，A股2008年的流通市值将达11.5万亿，这远高于13.4万亿的80%。股市下跌也就有了充足的理由。
另一方面，从筹码的供给来看，据机构统计，2009年大小非解禁市值高达5万多亿，这将远远超出剩余流动性所能承受的范围。更为致命的是，未来还有逾10万亿的流通盘涌现。当然，这些大小非不可能全部抛售，但以上统计也仅仅是大小非的解禁市值，并未包括预期中的IPO，如果加上IPO和大型红筹股回归，筹码压力更加不可小视。
若流动性增长跟不上流通盘涌现的速度，资本市场必定走低。当意识到这一点时，对这两大资本来说，“抛售”就是他们的占优策略。目前的种种迹象表明，通胀仍在继续，信贷也未发出放松的信号。而即使信贷发出松动信号，也难以在未来两三年中，赶上流动筹码供应的步伐。
事实上，低位抛售无论是对产业资本还是对金融资本来说，都没有任何好处。但是从博弈的角度出发，他们还是会选择抛售。因为，产业资本存在确信的抛售冲动，一是因为后续的产业资本筹码会越来越多，抛售难度越来越大；二是产业资本在通胀背景下面临着资金压力；三是产业资本也面临着宏观调控下的产业转型问题。而众多蓝筹被抛弃使得金融资本也更加确信产业资本“做空”的策略，加上流动性相对量的萎缩和盘面赚钱效应的缺乏，选择做空也就成了金融资本的首选策略。这就是一个经典的“囚徒困境”。
要破解这个困局，关键要看“钱”的问题。只有信贷增速超过筹码供应速度，股市的难题才会迎刃而解。
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